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铝价在三季度有望企稳

　　2010年半年报显示,公司实现营业收入53.04亿元,同比增长125.94%;营业利润2.98亿元,同比增长263.58%;归属于母公司所有者的净利润2.09亿元,同比增长155.47%,基本每股收益0.176元。分季度看,2010年1、2季度公司分别实现净利润2.04亿元和513万元(每股收益分别为0.172元和0.004元),2季度净利润环比降幅达到97.48%,仅处于盈亏平衡状态。

　　报告期内净利润增长源于铝价同比上涨22%。报告期内,国内铝现货交易均价为15824元/吨(含税,后同),较2009年同期的12920元/吨同比增长达到22.48%,铝价的同比上涨以及过往业绩基数较低是公司2010年中期净利润同比大幅增长的主要原因。公司综合毛利率为11.5%,同比提升2.4个百分点。

　　2季度盈利仅处于盈亏平衡状态

　　2季度,公司盈利大幅缩水,公司毛利率从1季度的17.8%快速下降到2季度的6.0%,据我们测算,公司吨铝毛利润约从2400元/吨下降到不足800元/吨,公司2季度净利润仅处于盈亏平衡状态。2季度,由于石油焦供给紧张(石油焦是预焙阳极的主要原料)所导致的价格上涨逐渐传导至预焙阳极,使后者的售价从年初的3000元/吨一路上涨至5月的4700元/吨,使吨铝成本直接增加约850元。另一方面,由于国内房地产调控政策的影响,2季度铝现货价格环比跌幅达到7.22%(15248元/吨 VS 16434元/吨)。

　　部分项目有望下半年投产

　　公司自筹资金项目铝加工项目几近完成,林州铝加工项目进度也达到了90%,银湖铝业年产6万吨铸轧板及年产2万吨板带箔工程目前也已完成了大半。

　　盈利预测

　　我们预计铝价在3季度有望企稳,预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润3.31亿元,同比增长6.60%,预计2010、2011、2012年EPS分别为0.28元、0.47元和0.50元,对应的动态P/E分别为41倍、25倍和23倍,我们继续维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示

　　1)铝价波动风险；2)成本可能上涨的风险；3)宏观经济波动风险。

我们的经验

葫芦岛市北联碳素有限公司，年生产优质煅后石油焦20000吨，各种规格增碳剂高碳低硫12000吨。年产石墨电极直径75毫米至400毫米7000吨。葫芦岛市北联碳素有限公司共拥有煅烧炉6台，月生产能力2000T/月，可同时生产多种品质的煅后石油焦，全部采用九层火道逆市燃烧方式，此工艺特点是生产产品质量稳定，有效降低产品的挥发份，增加产品真密度，是目前国内外较先进的炉型。产品煅后石油焦是制作石墨电极、预焙阳极、高纯碳块、电极糊、阳极糊等的必备原料。

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